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现在,信用体系江河日下,各行各业都存在着失信违约、全无廉耻之事,而且监管既少且弱。相比之下,房地产行业的审批事项之多、监管链条之长、验收部门之杂,几乎没有任何一个行业可与之相比,论乱象虽多见,未必只是预收款项、延期交货的特殊现象,看品质之优劣,一手交钱、一手交货也未必皆是物美价廉、有口皆碑的普遍规律。

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具体而言,我们在3月末收益率低点看空债市,4月末收益率高点看多债市,7-9月收益率低点看空债市,核心在于市场对央行货币政策的判断总是存在情绪性的狂欢或恐慌,而我们认为央行态度其实一直没有变化,因此在全市场一致看多、收益率低位,我们看空;而在全市场一致看空、收益率高位,我们看多。

该行认为,在新的学前教育政策下,投资者应关注私营K12学校营运商,如枫叶教育(01317)和睿见教育(06068),因为所有非营利学校存在可变利益实体(VIE)结构风险。该行相信,新政对课后辅导(after-school tutoring)板块影响不大,如新东方(EDU.US)、好未来(TAL.US)和瑞思教育(REDU.US),并对高等教育股维持正面看法,例如希望教育(01765),因为其为研究型公立大学,其他大多数竞争者是低端职业导向的院校。

有利因素在于,相比于2014-2015年,经济数据下滑的斜率非常低,且中间波动还存在,并没有形成太强的经济下行预期,市场普遍认为的经济就是好不了,但是也差不到哪里去。回顾2016-2017年的经济回暖,事后来看显然不是什么“新周期”,而是典型的房地产+出口+库存周期。从经济数据来看,只有房地产投资增速、出口、库存是回升的,而消费、生产、固定资产投资却是横盘甚至下跌。

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